Pernah menjadi bank, dikendalikan oleh wokies
Tidak melindung nilai, kini ia adalah broker
Pangkalan deposit berat sebelah, ironisnya
Masa untuk mengelilingi topi
Seminggu sekali. Kali ini berbeza, tetapi ia pasti terasa seperti déjà vu sekali lagi. Pergerakan besar dalam pasaran. Tetingkap diskaun. Saya telah mengambil puisi untuk kekal waras. Dana saya berlumuran darah. Anda juga, saya rasa.
Godaan “untuk melakukan sesuatu” sangat menggembirakan. Jual. Tidak, beli! Masukkan wang tunai anda ke dalam beg pakaian. Pembaca UK juga sedang mencerna Belanjawan yang luar biasa penuh dengan cebisan. Lebih lanjut mengenai ini minggu depan.
Pendekatan terbaik ialah mengekalkan pandangan pelabur. Kaitkan setiap peristiwa dengan pergerakan harga aset. Di manakah penilaian sekarang? Apa yang didiskaunkan? Timbang risiko dan ganjaran. Tetap tenang dan analisis nombor.
Mari kita mulakan dengan Silicon Valley Bank. Secara peribadi, saya tidak akan memberikannya sedikit pun — lebih suka pemberi pinjaman dengan nama seperti Morgan atau Rothschilds di dalamnya, atau bank yang terdengar seperti negara. Sekumpulan penjaga beg kacang di pantai barat yang suka memulakan perniagaan? tak boleh.
Seperti kebanyakan orang, termasuk pengawal selia Eropah, saya terkejut dengan kemurahan hati bailout AS, apatah lagi ironinya. Mereka ini adalah pengganggu. Mereka bermegah kerana memecahkan barang. Satu retakan kecil, bagaimanapun, dan mereka berlari ke mumia. Di UK juga.
Bagi pelabur, bagaimanapun, SVB dan kekejangan seterusnya membantu pada pandangan saya. Saya menulis minggu lepas bahawa pembuat dasar akhirnya akan “membotolkannya” apabila ia datang untuk menaikkan kadar – terlalu menyakitkan. Tetapi bagaimana untuk melakukannya tanpa kehilangan muka? Bank Pusat Eropah mencatatkan 50 mata asas pada hari Khamis, tetapi menurunkan pendiriannya yang hawkish. Yang lain boleh ikut.
Pasaran bersetuju. Untuk seketika pada hari Isnin, niaga hadapan telah menetapkan harga dalam dua potongan 25 mata asas oleh Rizab Persekutuan tahun ini. Hanya minggu lalu, satu lagi peningkatan dijangka pada bulan ini. Tidak hairanlah ikatan berkepak seperti angsa dalam angin ribut. Hasil Perbendaharaan sepuluh tahun telah pergi balik sebanyak lebih daripada 100 mata asas minggu ini sahaja.
Hasil kini lebih rendah di seluruh papan, yang apabila habuk mendap akan menghiburkan pemilik ekuiti (salah, tetapi begitulah). Dan dengan inflasi masih wujud, kadar faedah sebenar mungkin memuncak buat masa ini. Ini membantu bon tradisional dan sepupu mereka yang dilindungi inflasi.
Sementara itu, bailout, wang yang lebih longgar dan talian hayat seperti Credit Suisse dan First Republic akan menyokong saham bank dalam jangka pendek. Tetapi margin faedah bersih yang lebih rendah akhirnya tidak baik untuk pendapatan bank. Sektor ini murah, walaupun, pada 1.1 kali nilai buku.
Dan terdapat bank berkualiti dengan nisbah harga kepada pendapatan hampir tidak dalam dua digit. Hujah balas adalah bahawa peraturan yang lebih kukuh dan keperluan modal pasti akan datang. Mungkin. Tidak syak lagi Wall Street bergegas untuk mendepositkan $30bn dengan First Republic untuk menunjukkan ia boleh menjaga dirinya sendiri.
Sebagai pelabur, saya mengalu-alukan sedikit lagi pencerobohan — jika bukan daripada pengawal selia. Untuk memahami sebabnya, sertai saya belasan tahun yang lalu duduk bertentangan dengan Ahli Kongres Barney Frank di majlis makan malam Wartawan Rumah Putih. Kami bertukar-tukar cerita perang krisis kewangan manakala seorang jurubank kanan menunjukkan kepada kami gambar kapal layar baharunya (petunjuk: ia mungkin dicurangi dan bersedia untuk belayar).
Jika anda memberitahu Barney kemudian bagaimana rupa bank sekarang, dia pasti akan ketawa. Akta Pembaharuan dan Perlindungan Pengguna Dodd-Frank Wall Street beliau baru-baru ini telah merombak segala-galanya daripada perlindungan pengguna kepada perdagangan derivatif. Perubahan akan datang. Namun begitu, bank lebih kurang sama hari ini.
Kami tahu akan ada lebih banyak krisis. Tetapi sekurang-kurangnya semua orang berharap seksyen 951 undang-undang akan membuat perubahan. Ia memberi pemegang saham “katakan tentang gaji”. Jika bank pada dasarnya ditaja jamin oleh kerajaan, kami fikir, sudah tentu gaji yang berlebihan akan dipaksa turun.
Ini tidak berlaku, sama ada. Jika anda mengambil 10 pemberi pinjaman terbesar AS, sebagai contoh, pampasan purata pekerja sebagai peratusan hasil adalah empat mata peratusan lebih tinggi sejak krisis kewangan berbanding tahun-tahun ledakan sebelum itu, menurut data CapitalIQ.
tak tahu malu. Tetapi ia menjelaskan mengapa bank telah mencuba sedaya upaya untuk membuat kita lupa bahawa kita telah menyelamatkan mereka. Namun jurubank masih diberi imbuhan seolah-olah mereka adalah pemilik atau usahawan yang mengambil risiko peribadi.
Mudah-mudahan, $300bn sokongan Fed kali ini akan mengingatkan semua orang tentang perkara karut ini. Terutamanya para pemegang saham, yang telah memerhatikan pekerja di banyak bank memenuhi poket mereka sambil mengalami kos pulangan ekuiti di bawah.
Tetapi saya melihat ini sebagai gelas separuh penuh. Gandaan pendapatan untuk bank sudah menggoda, seperti yang saya tunjukkan di atas. Mereka akan menjadi lebih menarik jika jurubank dibayar gaji dan bonus lebih sejajar dengan profesion lain, seperti perakaunan dan undang-undang.
Mengikut pengiraan saya — sekali lagi untuk 10 teratas AS — mengurangkan gaji jurubank sebanyak satu pertiga sahaja akan meningkatkan margin pendapatan bersih dan pulangan ke atas ekuiti masing-masing sebanyak 10 dan empat mata peratusan. Bagi industri dengan kakitangan pejabat pertengahan yang memperoleh pakej enam angka, pengurangan separuh dalam pampasan adalah lebih sukar bagi saya.
Ini bukan sahaja menunjukkan peningkatan untuk saham, ia akan membantu menghapuskan bahaya moral. Pemberi pinjaman tahu mereka dibayar seperti bintang rock pada masa yang baik, manakala pembayar cukai yang bodoh mengambil tab apabila lampu pentas meletup, membakar rambut semua orang.
Semua ini bermakna saya sangat serius melihat ETF sektor bank pada masa ini. Saya menulis tentang mereka secara ringkas pada bulan Januari apabila saham jauh lebih tinggi daripada sekarang. Sesiapa mendapat sebarang cadangan dana untuk dikongsi? Jika tidak, puisi?
Penulis adalah bekas pengurus portfolio. e-mel:stuart.kirk@ft.com; Twitter:@stuartkirk__
Artikel ini telah dipinda untuk membetulkan kenaikan kadar faedah ECB
