Bank pusat telah bersusah payah untuk menekankan bahawa mereka boleh mengekalkan garis pemisah yang kemas antara tindakan yang diambil untuk meredakan inflasi, dan tindakan untuk menyelesaikan kegawatan dalam sistem perbankan.
Sehinggakan Rizab Persekutuan AS pada hari Rabu menaikkan kadar faedah sebanyak suku mata, walaupun kejatuhan baru-baru ini tiga pemberi pinjaman AS bersaiz sederhana.
Lihatlah pada kunci kira-kira bank pusat, walau bagaimanapun, dan jelas ketidakstabilan kewangan telah memberi kesan ke atas dasar monetari. Minggu lalu, Fed mengepam hampir $300bn ke dalam sistem perbankan AS selepas melancarkan kemudahan baharu, Program Pembiayaan Jangka Bank. Kemudahan itu, yang menawarkan untuk mengambil Perbendaharaan AS pemberi pinjaman daripada mereka pada nilai tara sebagai pertukaran untuk pinjaman bank pusat yang murah, adalah tindak balas langsung kepada masalah yang menimpa Silicon Valley Bank yang kini tidak berfungsi.
Masalah-masalah tersebut banyak berpunca daripada pengurusan risiko yang lemah, dengan SVB membuat pertaruhan yang tidak bijak dan besar pada bon kerajaan AS yang telah lama bertarikh, yang telah menjunam nilainya sepanjang tahun lalu. Pada asasnya, bagaimanapun, pembalikan mendadak dalam harga bon tersebut adalah disebabkan oleh tindakan bank pusat AS.
Sepanjang tahun lalu, tumpuan Fed untuk memerangi inflasi telah membawa bukan sahaja kepada kenaikan kadar bumper. Ia juga telah mengakibatkan hutang AS bernilai lebih $400bn daripada kunci kira-kira bank pusat apabila bon matang dan tidak diganti.
Itu berlaku selepas tempoh yang panjang apabila Fed mengembangkan kunci kira-kiranya secara besar-besaran di bawah program pelonggaran kuantitatifnya untuk menyokong pasaran dan ekonomi dengan membeli bon untuk mengatasi kesan pandemik Covid-19. Fed membeli bon bernilai $800bn antara Mac 2022 dan Mac 2021, dan $2trn dalam Perbendaharaan dalam tempoh 12 bulan sebelumnya.
Pengembangan lembaran imbangan yang diperbaharui dijangka berterusan pada minggu-minggu akan datang. Michael Howell, pengarah urusan di Crossborder Capital, berkata: “Dalam dunia hutang yang besar, pasaran global mesti bertindak sebagai sistem pembiayaan semula yang hebat di mana kapasiti modal – iaitu kunci kira-kira dan kecairan – adalah kunci.”
Bagi sesetengah pemerhati Fed seperti Ed Price of Ergo Intelligence, pembalikan daripada penguncupan kepada pengembangan juga menyemarakkan perasaan bahawa kita sedang menjalani era perbankan pusat “pusing brek tangan”. Pengerusi Fed Jay Powell telah beralih daripada membayangkan pulangan besar setengah mata peratusan meningkat kepada mengepam ratusan bilion ke dalam sistem perbankan.
Secara teorinya, pengembangan kunci kira-kira sepatutnya mengimbangi kesan pengetatan monetari Fed. Walau bagaimanapun, itu tidak bermakna harga akan meningkat. Milton Friedman mungkin berkata inflasi sentiasa dan di mana-mana fenomena monetari, tetapi wang yang dikeluarkan oleh bank pusat hanyalah sejumlah kecil bekalan keseluruhan. Di UK, rizab, wang kertas dan syiling yang dikaitkan dengan Bank of England berjumlah kurang daripada satu perlima. Selebihnya datang daripada deposit yang dipegang di institusi kewangan swasta.
Akibat daripada deposit tersebut adalah penciptaan kredit. Terdapat tanda-tanda di kedua-dua belah Atlantik bahawa bank mengetatkan piawaian pinjaman sebagai tindak balas kepada kadar faedah yang lebih tinggi dan tahap mudah tunai yang lebih rendah.
Powell mengakui bahawa lebih banyak pengetatan sedang dalam perjalanan, bukan sahaja daripada kenaikan kadar, tetapi daripada kegawatan perbankan, yang akan memberi kesan “bersamaan dengan kenaikan”. Walau bagaimanapun, tiada siapa yang tahu betapa kuatnya “kenaikan” yang berkaitan dengan kegawatan itu akan terbukti.
Seperti yang dikatakan oleh Claudia Sahm, bekas ahli ekonomi Fed dan pengasas blog makro Stay at Home: “Tiada siapa yang meletakkan kegagalan bank dalam kit alat, tetapi realitinya itulah yang berlaku.”
Torsten Slok, ketua ekonomi di Apollo Global Management, menambah: “Ini adalah kes berhati-hati dengan apa yang anda minta. Bank pusat global sepanjang tahun lalu cuba mengetatkan keadaan kredit secara beransur-ansur, dan dengan masalah yang berterusan kepada bank, pengetatan itu mungkin berlaku dengan lebih pantas.”
Ada kemungkinan bahawa kegawatan bank boleh hilang, terutamanya jika AS mengehadkan ancaman bank berjalan melalui langkah untuk menjamin semua deposit, diinsuranskan atau sebaliknya. “Isi rumah dan perniagaan membina lebihan penjimatan semasa wabak dan tidak terdapat terlalu banyak leverage berlebihan dalam sistem,” Sabrina Khanniche, ahli ekonomi kanan di Pictet Asset Management. “Keadaan sekarang sangat berbeza dengan 2008 akibatnya.”
Tetapi risiko senario yang tidak selesa masih menanti Fed, di mana gabungan pengetatan monetari yang pesat dan tekanan perbankan mencetuskan masalah pinjaman yang akan memberi kesan yang jauh lebih dramatik terhadap permintaan daripada yang diingini. Masalah pinjaman dan kelembapan dalam ekonomi mungkin membantu mengekang inflasi, tetapi ia mungkin bukan cara yang bank pusat berminat untuk mengambil kredit.
claire.jones@ft.com
